中國資本市場1月30日迎來了科創(chuàng)板和注冊制試點改革方案。證監(jiān)會當(dāng)日發(fā)布在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見，上交所配套業(yè)務(wù)規(guī)則隨即開始公開征求意見。這項將深刻改變中國資本市場的制度設(shè)計有哪些亮點和突破？一起來看！

　　誰能上？5套更包容指標(biāo) 虧損企業(yè)可上

　　科創(chuàng)板來了，哪些科創(chuàng)企業(yè)能上？改革方案明確了科創(chuàng)板聚焦的行業(yè)，將重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合。

　　科創(chuàng)板根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)特點，設(shè)置多元包容的上市條件，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關(guān)要求的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

　　同時，科創(chuàng)板引入“市值”指標(biāo)，與收入、現(xiàn)金流、凈利潤和研發(fā)投入等財務(wù)指標(biāo)進行組合，設(shè)置了5套差異化的上市指標(biāo)，可以滿足財務(wù)表現(xiàn)不一的各類科創(chuàng)企業(yè)上市需求。

　　注冊制試點怎么搞？信披核心凸顯 明確時間預(yù)期

　　注冊制試點怎么搞是市場關(guān)注焦點之一。改革方案明確，合理制定科創(chuàng)板股票發(fā)行條件和更加全面深入精準的信息披露規(guī)則體系。上交所負責(zé)科創(chuàng)板發(fā)行上市審核，證監(jiān)會負責(zé)科創(chuàng)板股票發(fā)行注冊。證監(jiān)會將加強對上交所審核工作的監(jiān)督，并強化新股發(fā)行上市事前事中事后全過程監(jiān)管。在試點注冊制過程中，上交所還將設(shè)置科創(chuàng)板上市委員會與科技創(chuàng)新咨詢委員會。

　　上交所表示，將著重從投資者需求出發(fā)，從信息披露充分性、一致性和可理解性角度開展審核問詢，督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)真實、準確、完整地披露信息。與此同時，明確審核時限，穩(wěn)定市場預(yù)期，實行全程電子化審核，向社會公布關(guān)鍵節(jié)點的審核進度時間表，強化審核結(jié)果的確定性。

　　出口如何暢通？退市“三個更嚴”

　　科創(chuàng)板和注冊制試點要推進，必須暢通退市出口。上交所相關(guān)負責(zé)人介紹，在科創(chuàng)板退市制度的設(shè)計中有“三個更嚴”。

　　標(biāo)準更嚴。不僅明確重大違法類退市情形，還多維度刻畫“空心化”企業(yè)的基本特征，不再采用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，同時增加信息披露或者規(guī)范運作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo)。

　　程序更嚴。簡化退市環(huán)節(jié)，取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市。壓縮退市時間，觸及財務(wù)類退市指標(biāo)的公司，第一年實施退市風(fēng)險警示，第二年仍然觸及將直接退市。已退市企業(yè)想再上市？要重新提出申請、接受審核，但因重大違法強制退市的，永久退出市場。

　　執(zhí)行更嚴。“空心化”企業(yè)粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)規(guī)避退市一直是個“老大難”問題，科創(chuàng)板退市制度對此特別規(guī)定，如果上市公司營業(yè)收入主要來源與主營業(yè)務(wù)無關(guān)，有證據(jù)表明公司已經(jīng)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，將按照規(guī)定的條件和程序啟動退市。

　　發(fā)行價格怎么定？全面采用市場化定價

　　股票發(fā)行定價一直是A股市場的一個難題。這次，科創(chuàng)板將建立以機構(gòu)投資者為參與主體的市場化詢價、定價和配售機制。

　　上交所相關(guān)負責(zé)人介紹，考慮到科創(chuàng)板對投資者的投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力要求更高，取消了直接定價方式，全面采用市場化的詢價定價方式，將首次公開發(fā)行詢價對象限定在證券公司、基金公司等七類專業(yè)機構(gòu)。

　　值得關(guān)注的是，科創(chuàng)板擬允許發(fā)行人保薦機構(gòu)的相關(guān)子公司等主體作為戰(zhàn)略投資者參與股票配售，并設(shè)置一定的限售期。也就是說，券商保薦企業(yè)上科創(chuàng)板，需要和投資者一樣拿出真金白銀來買所保薦企業(yè)的股票，這也是為了讓券商更盡責(zé)。

　　如何交易？漲跌幅限制放寬至20%

　　針對科創(chuàng)企業(yè)業(yè)務(wù)模式新、不確定性大等特點，科創(chuàng)板對交易機制進行了創(chuàng)新，以平衡“防止過度投機炒作”和“保障市場流動性”之間的關(guān)系。

　　與現(xiàn)有市場不同，科創(chuàng)板股票漲跌幅限制放寬至20%。為盡快形成合理價格，新股上市后的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制。與此同時，科創(chuàng)板引入了盤后固定價格交易，以滿足投資者在競價撮合時段之外以確定性價格成交的交易需求。

　　為提升市場流動性，科創(chuàng)板不再要求單筆申報數(shù)量為100股及其整倍數(shù)，最低單筆申報數(shù)量提高為200股，可按1股為單位進行遞增。

　　此外，為提高市場定價效率、改善“單邊市”等問題，科創(chuàng)板股票自上市后首個交易日起就可以作為融券標(biāo)的。

　　誰能買？資金門檻50萬元還要有兩年經(jīng)驗

　　科創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式較新、業(yè)績波動可能較大、經(jīng)營風(fēng)險較高，對科創(chuàng)板投資者的投資經(jīng)驗、資金實力、風(fēng)險承受能力和價值判斷能力也提出了更高的要求。

　　為此，科創(chuàng)板設(shè)立了投資者適當(dāng)性制度。個人投資者參與科創(chuàng)板股票交易，證券賬戶及資金賬戶的資產(chǎn)不低于人民幣50萬元并參與證券交易滿24個月。不符合這些條件的投資者，可以通過買公募基金等方式參與科創(chuàng)板。

　　如何持續(xù)監(jiān)管？更合理的減持和激勵制度

　　科創(chuàng)企業(yè)高度依賴創(chuàng)始人以及核心技術(shù)團隊，保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的相對穩(wěn)定至關(guān)重要。從股份減持著手，科創(chuàng)板進行了更針對的制度安排。

　　根據(jù)規(guī)則，為保持控制權(quán)和技術(shù)團隊穩(wěn)定，科創(chuàng)板公司控股股東在解除限售后減持股份，應(yīng)當(dāng)保持控制權(quán)穩(wěn)定和明確；適當(dāng)延長核心技術(shù)人員的鎖定期，上市后36個月不得減持股份。

　　值得關(guān)注的是，對于上市時尚未盈利的公司，控股股東、董監(jiān)高人員及核心技術(shù)人員在公司實現(xiàn)盈利前不得減持首發(fā)前股份，但公司上市屆滿5年的不再受此限制。同時，科創(chuàng)板也為創(chuàng)投基金等其他股東提供了更為靈活的減持方式，以便利創(chuàng)投資金退出，促進創(chuàng)新資本形成。

? 另外，科創(chuàng)板在股權(quán)激勵制度設(shè)計方面也進行了創(chuàng)新，包括擴展股權(quán)激勵比例上限與對象范圍，提高限制性股票授予價格的靈活性，提升股權(quán)激勵實施方式的便利性等。