8月8日上午9點(diǎn)，中國(guó)鐵塔公司正式登陸港交所，股票代碼為00788.HK。此次鐵塔公司發(fā)售價(jià)為每股1.26港元，集資534.23億港元，募集金額創(chuàng)港股最高記錄，也是今年截止目前全球最大規(guī)模的IPO。

鐵塔公司成立于2014年7月，是目前是全球最大的通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)供應(yīng)商，總資產(chǎn)達(dá)3226億元，并且有絕對(duì)市場(chǎng)壟斷地位。招股書(shū)顯示，截至2017年12月31日，以站址數(shù)量計(jì)，中國(guó)鐵塔在中國(guó)通信鐵塔基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)中的份額為96.3%；如果以收入計(jì)，市場(chǎng)份額為97.3%。

看似風(fēng)光的背后，鐵塔公司的焦慮也日漸明顯，招股書(shū)顯示，鐵塔公司債務(wù)高企，截至2018年3月底，鐵塔公司的流動(dòng)資產(chǎn)349億，流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1471億，此次IPO的重點(diǎn)之一是募資來(lái)降低負(fù)債率。

此外，招股書(shū)中還提到，鐵塔公司目前的風(fēng)險(xiǎn)在于過(guò)分依賴(lài)三大運(yùn)營(yíng)的收入，截止2017年12月31日，來(lái)自三大運(yùn)營(yíng)商的收入占比達(dá)到99.4%，同時(shí)，在管理和整合現(xiàn)有資產(chǎn)上，也面臨難題。

雖然募資體量巨大，相比小米IPO期間的高關(guān)注度，鐵塔公司關(guān)注度明顯不足，根據(jù)公告，鐵塔公司公開(kāi)招股獲得0.36倍超額認(rèn)購(gòu)，而屢被潑冷水的小米，最后超額認(rèn)購(gòu)9.5倍。認(rèn)購(gòu)率低，反響平淡，這與港股今年的形勢(shì)有密切關(guān)系。匯盛金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐表示，今年港股IPO密集，同時(shí)破發(fā)比例也很高，市場(chǎng)變得相對(duì)謹(jǐn)慎，他認(rèn)為，國(guó)際資本市場(chǎng)更喜歡成長(zhǎng)型企業(yè)，對(duì)于收入結(jié)構(gòu)單一的國(guó)企持保守態(tài)度。

多位與鐵塔公司密切接觸的運(yùn)營(yíng)商人士也表示，鐵塔公司從2017年就開(kāi)始積極謀求轉(zhuǎn)型，尋找新的盈利模式，但收效并不明顯。對(duì)于鐵塔公司來(lái)說(shuō)，IPO只是一次焦慮的紓解，想要真正的改變，還需要進(jìn)一步打開(kāi)局面。

急于上市

今年5月，遼寧省鐵塔公司發(fā)布一則招募啟事，開(kāi)放近7萬(wàn)個(gè)站址資源，招募社會(huì)化合作伙伴，招募要求并不高，要求公司成立一年以上，注冊(cè)資金原則上不小于300萬(wàn)人民幣。

一位與遼寧鐵塔公司密切接觸的遼寧本地運(yùn)營(yíng)商人士認(rèn)為，鐵塔公司急了，他明顯的感覺(jué)到鐵塔公司急于利用手里的資源賺錢(qián)，找到新的盈利模式，這才是鐵塔公司近期的主要任務(wù)。

盡管已經(jīng)占據(jù)全國(guó)幾乎全部基站資源，鐵塔公司仍然面臨巨額的資金壓力。招股書(shū)顯示，2017年中國(guó)鐵塔整體負(fù)債金額增長(zhǎng)至1951.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%。其中，流動(dòng)負(fù)債占到其當(dāng)期負(fù)債總額的近77%。

此次IPO對(duì)于鐵塔公司來(lái)說(shuō)，最直觀(guān)的效果也是緩解資金壓力。一位券商人士認(rèn)為，很多國(guó)企都面臨負(fù)債率高的問(wèn)題，而目前銀行的貸款普遍在壓縮收緊，“只能通過(guò)IPO來(lái)募集資金。”

不僅如此，鐵塔公司與運(yùn)營(yíng)商之間的微妙關(guān)系，也讓鐵塔公司急于上市——借助資本市場(chǎng)的力量，能夠?qū)⑷筮\(yùn)營(yíng)商捆綁的更緊。2014年7月18日，中國(guó)鐵塔由中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本金為100億元。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信各持有中國(guó)鐵塔38%、28.1%、27.9%的股權(quán)，也即三大運(yùn)營(yíng)商共持有鐵塔公司94%的股權(quán)。招股書(shū)披露，IPO后，三大運(yùn)營(yíng)商仍然是其主要股東。

從集團(tuán)層面來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商與鐵塔是利益共同體，但運(yùn)營(yíng)商的體系繁雜，往下落到基層運(yùn)營(yíng)商身上，在選擇合作伙伴方面，集團(tuán)利益就不再是第一要素。

鐵塔公司成立時(shí)間并不久，在鐵塔公司之前，地方有大量的小型站址承包商，目前這些公司有不少仍然活躍。站址分為宏站與微站兩種，宏站覆蓋大面，微站作為補(bǔ)充，負(fù)責(zé)覆蓋小型盲區(qū)。在2017年以前，鐵塔公司只做宏站業(yè)務(wù)，2017年后，才逐漸展開(kāi)微站服務(wù)，目前，宏站業(yè)務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收占到了鐵塔公司總營(yíng)收的97.3%，微站業(yè)務(wù)僅占0.37%，而大量的微站需求都被第三方基站公司分食干凈。

5G的投入使用已經(jīng)被排上日程，5G新技術(shù)發(fā)展也將催生新一輪大規(guī)模的組網(wǎng)需求，第三方市場(chǎng)調(diào)研公司沙利文的報(bào)告顯示，到2022年預(yù)計(jì)我國(guó)5G基站數(shù)量將達(dá)到約243.2萬(wàn)臺(tái)。但5G基站的信號(hào)覆蓋范圍更窄，鋪設(shè)點(diǎn)將更為密集，在國(guó)家全面要求降低資費(fèi)的情況下，運(yùn)營(yíng)商不愿再按照過(guò)去的模式，進(jìn)行大規(guī)模的基站投入。

這就需要增加大量高密度微站進(jìn)行配合，但這并不是鐵塔公司的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，招股書(shū)中也明確寫(xiě)道，市場(chǎng)對(duì)微站需求增加，對(duì)于鐵塔公司的站址、收入組合、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)受到重大不利影響。

一位基層運(yùn)營(yíng)商人士透露，地方上的第三方公司往往與基層的運(yùn)營(yíng)商保持密切聯(lián)系，有利益關(guān)系是很常見(jiàn)的情況，這個(gè)時(shí)候，成本不再是主要考量，基層運(yùn)營(yíng)商的很多項(xiàng)目會(huì)選擇承包給第三方公司，“這一點(diǎn)在微站項(xiàng)目上最為明顯”。

但隨著上市，有了資本力量加持，鐵塔公司能夠更好將資源集中，作為主要股東，運(yùn)營(yíng)商也會(huì)更重視與鐵塔公司的合作，鐵塔的壟斷地位將會(huì)進(jìn)一步鞏固。不過(guò)，鐵塔公司目前面臨的更大挑戰(zhàn)，是如何在運(yùn)營(yíng)商之外找到更多機(jī)會(huì)。

轉(zhuǎn)型矛盾

2017年起，成立僅3年的鐵塔公司就開(kāi)始積極謀求轉(zhuǎn)型。

鐵塔公司成立的初衷是服務(wù)于運(yùn)營(yíng)商，降低成本、提高效率。而隨著站址的逐漸飽和，鐵塔公司的收入并沒(méi)有大幅度的增長(zhǎng)趨勢(shì)，2016年，鐵塔公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)536%，而2017年，這個(gè)數(shù)字僅為22.6%。

擺在鐵塔公司面前的兩條路已經(jīng)很清晰：需要共享出現(xiàn)有的資源，進(jìn)行資源的最大化利用；需要與更多基礎(chǔ)建設(shè)部門(mén)和公司合作，降低后續(xù)新站址的成本。

招股書(shū)透露，鐵塔公司的轉(zhuǎn)型方向是以基站業(yè)務(wù)為主體，積極拓展跨行業(yè)應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)。目前鐵塔公司已經(jīng)與國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)簽署了合作協(xié)議，合作后，新的基站可以直接搭建在兩大電網(wǎng)現(xiàn)有的社會(huì)桿塔上，能夠大幅度的降低成本。

2017年9月，中國(guó)鐵塔股份有限公司總經(jīng)理佟吉祿首次在公開(kāi)場(chǎng)合提出：讓社會(huì)塔成為通信塔，讓通信塔成為社會(huì)塔。這將成為中國(guó)鐵塔5G時(shí)代努力發(fā)展之方向。

此外，鐵塔公司還積極與各地政府展開(kāi)包括智慧城市在內(nèi)的項(xiàng)目合作，智慧城市項(xiàng)目在通信網(wǎng)絡(luò)、視頻監(jiān)控、環(huán)境數(shù)據(jù)采集等方面需求明顯，鐵塔公司可向需要搭建政企通信網(wǎng)，或?yàn)檫M(jìn)行數(shù)據(jù)采集的客戶(hù)提供站址資源，供其掛載設(shè)備，并提供維護(hù)和電力供應(yīng)業(yè)務(wù)。在此基礎(chǔ)上，還可提供整合采集設(shè)備、傳輸網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)平臺(tái)等資源，此外還包括數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)回傳、數(shù)據(jù)匯總、數(shù)據(jù)分析以及應(yīng)用等信息服務(wù)。

不僅如此，招股書(shū)中還提到，對(duì)于日益增長(zhǎng)的新能源汽車(chē)市場(chǎng)，鐵塔公司的基站也可提供充電樁掛載業(yè)務(wù)。在此前的發(fā)售會(huì)上，佟吉祿公開(kāi)表示，中國(guó)鐵塔已經(jīng)為環(huán)境監(jiān)測(cè)、海事監(jiān)測(cè)、地震監(jiān)測(cè)等16個(gè)行業(yè)提供服務(wù)。

這些動(dòng)作看起來(lái)熱鬧，但是真正的局面并未完全打開(kāi)。一位負(fù)責(zé)對(duì)接鐵塔公司的華為員工透露，目前仍然有很多地方的鐵塔分公司還未與兩大電網(wǎng)簽署協(xié)議，而很多與地方政府的合作也并未真正落地，“鐵塔公司的政府關(guān)系做的很好，但現(xiàn)在很多政府手里也沒(méi)有那么多錢(qián)，做智慧城市要前期大量投入，大家都還在猶豫、觀(guān)望?！?/span>

不少熟悉鐵塔公司的人士都表示，轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，也有可能充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。作為一家服務(wù)三大運(yùn)營(yíng)商的國(guó)企，從上至下的轉(zhuǎn)型注定需要大量時(shí)間和精力來(lái)緩慢推動(dòng)，很難立刻看到效果。

5G是鐵塔公司接下來(lái)發(fā)展的契機(jī)，但不可忽略的是，更密集的5G基站意味著租金價(jià)格將會(huì)下調(diào)，相比美國(guó)鐵塔和其他國(guó)家的鐵塔公司，中國(guó)鐵塔的租金已經(jīng)是“良心價(jià)”。第三方市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)New Street Research數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鐵塔租金以750美元/月的價(jià)格排名全球倒數(shù)第三，美國(guó)鐵塔以2000美元/月的價(jià)格排名第一。

但這個(gè)價(jià)格還有可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)，一位與鐵塔公司密切接觸的中國(guó)移動(dòng)員工表示，運(yùn)營(yíng)商不會(huì)也不愿意再支付與從前一樣的租金在基站上。

鐵塔公司IPO屢經(jīng)坎坷，最終突破難關(guān)登陸港股，而在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)之后，收入和盈利狀況數(shù)據(jù)又將成為關(guān)鍵指標(biāo)。鐵塔公司不甘平淡，但接下來(lái)的道路挑戰(zhàn)嚴(yán)峻。

文章來(lái)源：虎嗅網(wǎng)