關(guān)于華爾街的印象，仿佛永遠(yuǎn)都有個(gè)經(jīng)典的場(chǎng)景，一群興高采烈的公司高管們聚集在紐約證券交易所交易大廳中，在公司上市時(shí)敲響開盤鐘。

然而2013年12月12日這一天的證交所上方卻不太尋常，一群穿著希爾頓毛巾布浴袍的交易員和希爾頓酒店集團(tuán)高管，激動(dòng)的等待敲響開盤鐘的時(shí)刻。

在希爾頓上市之前的一切，讓我們從07年黑石對(duì)希爾頓的杠桿收購說起。

黑石：華爾街PE之王

提起黑石，投資界可謂無人不知。這位華爾街資本之王投資眼光獨(dú)特，拒絕惡意收購，保持著特立獨(dú)行的個(gè)性。歷經(jīng)30年的發(fā)展后，黑石早已成為業(yè)務(wù)覆蓋私募股權(quán)，房地產(chǎn)，對(duì)沖基金以及信貸等多個(gè)領(lǐng)域，是實(shí)至名歸的PE無冕之王。

07年黑石杠桿收購希爾頓

希爾頓在2006年的時(shí)候股價(jià)已經(jīng)較為低迷，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，希爾頓的估值處于相對(duì)較低的位置，所以對(duì)希爾頓的股東來說，如果能以較高的價(jià)格賣出，是不錯(cuò)的選擇。

時(shí)任希爾頓CEO的博倫巴赫在一輪輪與黑石的談判中，最后以折合47.5美元每股的價(jià)格出售給黑石，雖然遠(yuǎn)超過黑石當(dāng)時(shí)的報(bào)價(jià)預(yù)期，但雙方最后還是達(dá)成一致，以260億美元的價(jià)格出資，達(dá)到世界頂級(jí)規(guī)模的酒店行業(yè)并購，這個(gè)價(jià)格可以說是非常高的。

由于希爾頓近百年來一直是老牌酒店的品牌形象， 品牌和聲譽(yù)也是黑石接受了如此高的估值價(jià)格原因之一。但黑石收購希爾頓其實(shí)也可以說是蓄謀已久：酒店業(yè)自95年就開始蓬勃發(fā)展，2005年的時(shí)候酒店業(yè)進(jìn)入了并購活躍期，大大小小的并購案頻繁進(jìn)行。在酒店行業(yè)強(qiáng)勁發(fā)展的時(shí)候，黑石在2007年斥巨資260億美元收購希爾頓，也是認(rèn)為這種品牌是值得花重金投資的。

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金融海嘯來襲

然而好景不長，2008年全球金融危機(jī)席卷全球，世界整體經(jīng)濟(jì)都陷入衰退，酒店業(yè)是經(jīng)濟(jì)周期非常強(qiáng)的業(yè)態(tài)，所以受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響非常嚴(yán)重。

黑石在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況下，做出了主動(dòng)出擊的決定。在2010年，黑石大膽的與債權(quán)人提出了債務(wù)的重組，以打折的收購價(jià)格購買債權(quán)，并允許債權(quán)人將債券換購為優(yōu)先股。這種大膽的主動(dòng)出擊，在外界眼中都認(rèn)為是瘋狂的，但這樣部分債務(wù)就不需要再償還，為黑石重整希爾頓留出了寶貴的時(shí)間。

黑石經(jīng)典投資理念：“買入，修復(fù)，賣出”

希爾頓在被黑石收購前，就已存在了問題。希爾頓旗下的各個(gè)業(yè)務(wù)部門，分布于美國各地，難于管理并有推諉責(zé)任的跡象，這種雜亂無章的營運(yùn)結(jié)構(gòu)是非常不利于公司發(fā)展的。時(shí)任希爾頓全球酒店集團(tuán)行政總裁納塞塔上任后，公司文化立即改變，朝一體化，部門一致性和結(jié)果導(dǎo)向性發(fā)展，大大改變了之前毫無生氣的狀態(tài)。

比如在大幅削減運(yùn)營成本上，首先就關(guān)掉了希爾頓位于Beverly Hills的總部辦公室，搬到了弗吉尼亞州，更換了每到周五中午就下班了的高管們。

只有擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，大量投資，才能根本上改善希爾頓資產(chǎn)的負(fù)債情況。所以黑石主動(dòng)進(jìn)擊，推動(dòng)希爾頓一直沒有大規(guī)模推廣的特許經(jīng)營策略。在發(fā)展中國家，尤其是中國，酒店運(yùn)營管理的市場(chǎng)空間與潛力是非常大的，黑石在管理過程中看中了中國龐大的市場(chǎng)與可觀的會(huì)員規(guī)模，如此一來，希爾頓的海外業(yè)務(wù)重新得到了開發(fā)。

在2008,2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之時(shí)，華爾街都是大失所望的聲音，認(rèn)為黑石以過高的價(jià)格成交，動(dòng)用了太多債務(wù)，在交易時(shí)機(jī)上也是非常差的，普遍認(rèn)為這筆投資已經(jīng)打了水漂。

但最終的結(jié)果，毋庸贅述，這筆當(dāng)時(shí)被外界認(rèn)為是黑石最失敗的投資，成為了黑石獲取利潤最豐厚的一樁私募股權(quán)交易，堪稱私募股權(quán)教科書經(jīng)典。

一向眼光超前的黑石集團(tuán)，在近幾年頻頻出手投資房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，根據(jù)黑石2017年財(cái)報(bào)，房地產(chǎn)基金業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到了1153億美元，除了當(dāng)前房地產(chǎn)投資為其帶來的巨額利潤，黑石也看到了當(dāng)前時(shí)代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)下帶來的新契機(jī)。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)點(diǎn)，就不能做投資了嗎？

經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候投資者都是一片觀望的態(tài)度，難道投資了就會(huì)虧損嗎，答案是否定的。

基金管理人的管理能力，選擇的行業(yè)方向和投資邏輯，都是能否盈利的根本因素。

大多數(shù)人都低估了投資策略與管理能力可以帶來的改變，在經(jīng)濟(jì)下滑期間，公司也可以在正確的管理下盈利增值。其實(shí)每一筆投資都是遵循著這樣的理念，經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展期間，投資者可以享受到經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶來的紅利，在經(jīng)濟(jì)衰退期間，經(jīng)濟(jì)增速是非常緩慢的，但在特定的細(xì)分行業(yè)和特殊產(chǎn)業(yè)內(nèi)，仍然會(huì)保持一定程度的增長。專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，會(huì)抓住這些細(xì)分領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，使投資具有抗周期性。

我們今天看來，很重要的一點(diǎn)，是黑石管理者獨(dú)到的投資判斷能力。即便是希爾頓在金融危機(jī)最低點(diǎn)的時(shí)候，如果從長遠(yuǎn)角度看，這樣有著酒店行業(yè)盛名的品牌是不會(huì)消逝的，在未來世界經(jīng)濟(jì)漸漸復(fù)蘇的時(shí)候，酒店業(yè)也是會(huì)慢慢恢復(fù)。

黑石的投資哲學(xué)，絕不是賺到小利就撤退，在2013年希爾頓上市后，又分12次交易，逐步清倉了希爾頓股票，這其中就包括我國海外收購的主力軍海航集團(tuán)，在2016年的時(shí)候接盤了黑石收購了希爾頓25%的股權(quán)。從黑石私有化希爾頓，到最終清倉，彭博報(bào)道黑石將實(shí)現(xiàn)約140億美元的巨額利潤。

從黑石在2014年希爾頓IPO后并沒有馬上拋售股份，可以看出杠桿收購公司IPO階段，在投資最終退出的時(shí)間上，有兩個(gè)方面需要考慮：

基金本身的生命周期。

退出階段的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。

一個(gè)私募股權(quán)基金的整個(gè)周期一般是10年左右，正常情況下前三至四年要把募集的資金投出去，后期逐步從投資中退出實(shí)現(xiàn)收益。在這個(gè)生命周期里，基金管理人在前期要進(jìn)行大量投資，并投入運(yùn)營與管理，如同黑石激進(jìn)的對(duì)希爾頓進(jìn)行管理與改造，所以并不會(huì)頻繁的進(jìn)行分配，這點(diǎn)上與固收的分配邏輯是不同的。

在希爾頓收購案中，黑石管理了7年，用了4年退出，另一個(gè)考量的因素是市場(chǎng)時(shí)機(jī)。黑石當(dāng)時(shí)持有76%的股份，在IPO釋放中交易成本是非常高的，而且投資者可能會(huì)認(rèn)為股票被高估，公司的預(yù)期并不好。黑石還考慮到希爾頓的負(fù)債部分，IPO募集到的資金可以償還債務(wù)，聰明的投資方與其選擇將私募變現(xiàn)，不如將財(cái)務(wù)降低風(fēng)險(xiǎn)。

文章來源：經(jīng)理人網(wǎng)