經(jīng)歷美債收益率倒掛的“一場虛驚”后，市場對美國經(jīng)濟衰退的憂慮已明顯緩解，但對增速將放緩這一共識變得更為確定。

　　國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)美國2019年經(jīng)濟增速預(yù)測送來了一個最新的“證據(jù)”。IMF在4月9日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告中指出，隨著財政刺激措施的消退，預(yù)計美國2019年經(jīng)濟增速將下降至2.3%，并在2020年進一步降低至1.9%。

　　盡管下調(diào)了美國經(jīng)濟增速預(yù)期，IMF預(yù)計2019年的擴張速度仍然高于美國經(jīng)濟潛在增長率水平?？紤]到不確定性因素的存在以及通脹水平仍然緩和，IMF認(rèn)為美聯(lián)儲在貨幣政策正?；M程中更為“耐心”是合適的。美聯(lián)儲貨幣政策路徑應(yīng)取決于接下來的數(shù)據(jù)、經(jīng)濟前景以及風(fēng)險因素。

　　平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明指出，目前美國經(jīng)濟的高頻指標(biāo)顯示的走向是較為不確定的。雖然經(jīng)濟增速會放緩，但他認(rèn)為短期內(nèi)不必太悲觀，美國經(jīng)濟本輪軟著陸的概率要顯著高于硬著陸的概率。

　　談及市場對美聯(lián)儲的“降息”預(yù)期，張明認(rèn)為短期內(nèi)不會發(fā)生。渣打銀行中國財富管理部投資總監(jiān)王昕杰則認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)將維持利率不變，但如果通脹壓力起來，2020年仍有加息一次的預(yù)期。

　　經(jīng)濟放緩成為共識

　　去年下半年以來，全球經(jīng)濟擴張趨勢顯著減弱。鑒于這種疲弱態(tài)勢預(yù)計將延續(xù)至今年上半年，IMF在最新一期 《世界經(jīng)濟展望》 中下調(diào)了全球經(jīng)濟展望，預(yù)計全球經(jīng)濟增速在2018年放緩至3.6%之后，將在2019年進一步降至3.3%。美國經(jīng)濟方面，IMF下調(diào)美國2019年經(jīng)濟增速預(yù)測0.2個百分點至2.3%，但上調(diào)2020年增速預(yù)測0.1個百分點至1.9%。

　　對比美聯(lián)儲3月FOMC政策聲明中的展望，IMF對今年美國經(jīng)濟的增長預(yù)期算是樂觀的。美聯(lián)儲在上個月的貨幣政策會議后不僅大出市場所料地向 “鴿派”立場轉(zhuǎn)變，還將2019年美國經(jīng)濟增速預(yù)期從2.3%下調(diào)至2.1%。

　　當(dāng)時在美國媒體報道中，有不少觀點認(rèn)為，美聯(lián)儲可能掌握了更多市場看不到的信息，經(jīng)濟疲軟程度比想象中糟糕，而且不僅是暫時現(xiàn)象。隨后，被視為美國經(jīng)濟衰退信號3月期與10年期美債收益率倒掛，更是引發(fā)市場投資者一陣恐慌。

　　對此次調(diào)整，IMF在報告中指出，對2019年增速的下修反映了政府關(guān)門的影響以及略低于預(yù)期的財政支出，而2020年適度上修反映了貨幣政策已比去年10月預(yù)測時更為寬松的立場。

　　在平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明看來，盡管美國經(jīng)濟增速有望從2018年的2.9%回落至2019年的2.2%-2.3%，但短期內(nèi)不必對美國經(jīng)濟過度悲觀?！澳壳懊绹?jīng)濟的高頻指標(biāo)顯示的走向是較為不確定的，美國經(jīng)濟本輪軟著陸的概率要顯著高于硬著陸的概率”。

　　確實，最近美國公布的制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)平均時薪、零售銷售等經(jīng)濟數(shù)據(jù)“喜憂參半”，尤其是美國政府和美聯(lián)儲最在意的就業(yè)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩的時候總體保持穩(wěn)定。出現(xiàn)這種分歧背后的原因是什么？

　　中信債券明明團隊認(rèn)為，就業(yè)數(shù)據(jù)往往是經(jīng)濟的滯后指標(biāo)，因此在經(jīng)濟放緩初期就業(yè)數(shù)據(jù)經(jīng)常仍然表現(xiàn)強勁。從充分就業(yè)的角度講，經(jīng)濟在接近充分就業(yè)，就業(yè)市場的步伐正在逐步放慢?，F(xiàn)在美國失業(yè)率已連續(xù)數(shù)月處于低位，薪資水平處于高位，新增就業(yè)人口數(shù)量乏力，美國經(jīng)濟可能實際已經(jīng)見頂。

　　渣打銀行最新觀點認(rèn)為，美國經(jīng)濟面臨的一些風(fēng)險因素已經(jīng)減弱：美聯(lián)儲已果斷轉(zhuǎn)變?yōu)闇睾蛻B(tài)度，承諾在9月前結(jié)束資產(chǎn)負(fù)債表緊縮，并預(yù)計今年剩余時間保持利率穩(wěn)定；中美貿(mào)易談判緩和，盡管并非完全取消現(xiàn)有關(guān)稅；穆勒報告未發(fā)現(xiàn)特朗普的總統(tǒng)競選活動與俄羅斯之間存在勾結(jié)，美國近期的政治不確定性有所降低。

　　總體而言，渣打銀行認(rèn)為，隨著2017年減稅政策的效果逐漸減退，以及美聯(lián)儲之前的緊縮政策和貿(mào)易的不確定性抑制了投資，美國經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩，朝著接近2%的同比增長的長期趨勢發(fā)展。

　　下半年或允許加息一次

　　3月份，在美聯(lián)儲暗示2019年不會加息，2020年可能有一次加息之后，市場預(yù)期又更進了一步，不僅預(yù)期今明兩年不會加息，甚至預(yù)期年內(nèi)會降息。

　　對此，張明指出，經(jīng)過之前的9次加息，美國聯(lián)邦基金利率已回升至2.25%-2.5%。在美國經(jīng)濟增速依然高于潛在增速、通脹率依然在2%左右、勞動力市場依然緊張的情況下，美聯(lián)儲短期內(nèi)不會降息。

　　IMF也在報告中指出，（現(xiàn)在）預(yù)期政策利率的市場隱含路徑仍然低于FOMC的預(yù)測。但IMF認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持強勁，將增加市場重新評估政策路徑的可能性。美聯(lián)儲的貨幣政策路徑應(yīng)該取決于接下來的數(shù)據(jù)、經(jīng)濟前景以及風(fēng)險因素。

　　根據(jù)IMF的預(yù)測，美國勞動力市場有望進一步趨緊、工資增長將會繼續(xù)回升，這可能允許美聯(lián)儲在下半年繼續(xù)加息一次?？焖偈站o貨幣政策可能會削弱通脹預(yù)期和經(jīng)濟活動，但延遲緊縮則可能導(dǎo)致金融脆弱性和更加嚴(yán)重的經(jīng)濟下滑。

　　王昕杰表示，“我們認(rèn)為通脹仍處于低位且穩(wěn)定，從當(dāng)前宏觀數(shù)據(jù)看，短期內(nèi)通脹大幅上漲的概率不大。未來通脹可能上漲的因素可能在原材料（原油、食品）價格上漲的拉動。”

　　因此，渣打銀行認(rèn)為，美聯(lián)儲年內(nèi)將維持利率不變，但若2020年通脹壓力起來仍可能重啟加息。“市場預(yù)期美聯(lián)儲可能在2020年有一次加息25bps的機會。”

　　值得一提的是，盡管美聯(lián)儲已向“鴿派”立場作出超預(yù)期轉(zhuǎn)向，特朗普仍多次“施壓”美聯(lián)儲，指責(zé)美聯(lián)儲加息不利于經(jīng)濟持續(xù)擴張和股市上漲。白宮首席經(jīng)濟顧問庫德洛甚至呼吁，美聯(lián)儲應(yīng)該“立即”降息50個基點。

對于一直以來強調(diào)貨幣政策調(diào)整更依賴數(shù)據(jù)，不會受到政治因素干擾的美聯(lián)儲，未來要繼續(xù)維護美國央行獨立性這個傳統(tǒng)的壓力和挑戰(zhàn)恐怕不小。

文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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