4月17日晚間，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改<上市公司章程指引>的決定》，自發(fā)布之日起施行。

此次修改《上市公司章程指引》，主要圍繞存在特別表決權(quán)上市公司章程的規(guī)范、落實(shí)《公司法》關(guān)于上市公司股份回購的新規(guī)定、進(jìn)一步完善上市公司治理等方面，作出8處修改和完善。

　　專家認(rèn)為，此次修改上市公司章程指引，順應(yīng)新形勢，特別是在我國科創(chuàng)板啟動(dòng)背景下，有利于吸引優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)在國內(nèi)交易所上市。

　　對存在特別表決權(quán)公司作出規(guī)范

　　特別表決權(quán)，又稱為“不同投票權(quán)”或“雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)”，常見通俗說法為“同股不同權(quán)”。采用特殊投票權(quán)機(jī)制的公司股份會(huì)分為投票權(quán)不同的普通股，通常命名為A股和B股。其中A股為一股多票的超級投票股(每股投票權(quán)通常有2-20張)，不能隨意轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓需放棄投票特權(quán)，先轉(zhuǎn)化為普通投票權(quán)股票。它通常為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)所持有；B股則為一股一票，在市面上可以正常流通。通常而言，A、B股在分紅上的權(quán)利是一致的。

　　香港聯(lián)交所2018年準(zhǔn)許不同投票權(quán)架構(gòu)(AB股)企業(yè)上市，之后小米集團(tuán)和美團(tuán)點(diǎn)評等公司選擇在香港上市。

　　一直以來，內(nèi)地A股市場不允許特別表決權(quán)的存在。

　　近期，科創(chuàng)板申請企業(yè)中首次出現(xiàn)特別表決權(quán)公司——優(yōu)刻得，引發(fā)市場關(guān)注。

　　本次《關(guān)于修改<上市公司章程指引>的決定》中的第十五條增加一款作為第二款，對存在特別表決權(quán)公司作出規(guī)范，覆蓋了包括科創(chuàng)板、主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司。

　　根據(jù)《關(guān)于修改<上市公司章程指引>的決定》，“存在特別表決權(quán)股份的上市公司，應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定特別表決權(quán)股份的持有人資格、特別表決權(quán)股份擁有的表決權(quán)數(shù)量與普通股份擁有的表決權(quán)數(shù)量的比例安排、持有人所持特別表決權(quán)股份能夠參與表決的股東大會(huì)事項(xiàng)范圍、特別表決權(quán)股份鎖定安排及轉(zhuǎn)讓限制、特別表決權(quán)股份與普通股份的轉(zhuǎn)換情形等事項(xiàng)。公司章程有關(guān)上述事項(xiàng)的規(guī)定，應(yīng)當(dāng)符合交易所的有關(guān)規(guī)定?！?/span>

　　中原證券研究所所長王博認(rèn)為，新指引對特別表決權(quán)上市公司章程作出規(guī)范意義深遠(yuǎn)，總結(jié)來看有三個(gè)方面：一是防范風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者權(quán)益，特別表決權(quán)在行使中應(yīng)當(dāng)受到交易所監(jiān)督規(guī)范，不得借助結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，在交易過程中獲取不公正收益，擾動(dòng)市場；二是增強(qiáng)信息披露力度。新指引要求將特別表決權(quán)的比重、范圍、股票數(shù)量、持有人資質(zhì)、鎖定安排、轉(zhuǎn)換情形等內(nèi)容在公司章程中規(guī)范并披露，便于投資者在處理分析市場信息中作出理性判斷；三是新指引將公司法與交易所規(guī)制對接，法律法規(guī)的兼容性增強(qiáng)，雙重約束下，上市公司特別表決權(quán)被進(jìn)一步被規(guī)范。

　　王博表示，新指引的第十五條第二款對市場將產(chǎn)生顯著影響，主要有兩個(gè)方面：一是營造良性規(guī)范的市場環(huán)境?？苿?chuàng)板加快落地，作為資本市場基礎(chǔ)制度改革的實(shí)驗(yàn)田，既是新機(jī)遇，又是新挑戰(zhàn)。對于特別表決權(quán)的存在，一方面釋放了市場活力，科創(chuàng)板企業(yè)以靈活的方式開展公司治理，提升運(yùn)營效率，但另一方面，任何特殊權(quán)利都應(yīng)受到約束，特別表決權(quán)也不例外，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的底線不能放松。新指引為科創(chuàng)板這一新生事物的成長，營造了良好的制度環(huán)境；二是釋放了對上市公司股權(quán)治理和交易行為加強(qiáng)監(jiān)管的政策信號，防止大股東或持有人借助同股不同權(quán)的便利和特別表決權(quán)，人為干預(yù)影響市場交易秩序。因此，鼓勵(lì)長期資金入市，理性運(yùn)作，保護(hù)投資者利益，助力資本市場穩(wěn)健發(fā)展是新指引的政策目標(biāo)。

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，特別表決權(quán)模式廣泛存在于創(chuàng)新型新創(chuàng)企業(yè)中，有利于避免企業(yè)因?yàn)槿谫Y過度稀釋股權(quán)，導(dǎo)致公司創(chuàng)始人失去對公司的控制。對于新創(chuàng)企業(yè)來說，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是重要的資產(chǎn)，特別表決權(quán)的存在有利于新創(chuàng)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。以前的《上市公司章程指引》沒有對特別表決權(quán)作出特別規(guī)范，很多擁有特別表決權(quán)的企業(yè)，只好到境外上市。

　　潘向東認(rèn)為，此次修改上市公司章程指引，也是為了順應(yīng)新形勢，特別是在我國科創(chuàng)板啟動(dòng)背景下，有利于吸引優(yōu)秀的科創(chuàng)企業(yè)在國內(nèi)交易所上市，在為科創(chuàng)企業(yè)提供融資的同時(shí)，也可以保障創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對新創(chuàng)企業(yè)的控制，從而把精力放在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營上，既有利于改善我國上市企業(yè)質(zhì)量，加強(qiáng)資本市場對新經(jīng)濟(jì)的支持，也有利于國內(nèi)投資者分享科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的成果。

　　川財(cái)證券研究所所長陳靂認(rèn)為，此次證監(jiān)會(huì)規(guī)范存在特別表決權(quán)上市公司章程，主要是要求公司涉及表決權(quán)的制度和交易所的規(guī)定要保持一致。上市公司在行使特別表決權(quán)的時(shí)候，如發(fā)生異議，以交易所規(guī)定為準(zhǔn)。

　　CDR和科創(chuàng)板已試水特別表決權(quán)

　　針對特別表決權(quán)尚未覆蓋A股的現(xiàn)實(shí)，2018年證監(jiān)會(huì)曾就《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見。

征求意見稿規(guī)定，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人等是信息披露的責(zé)任主體。在規(guī)定存托憑證信息披露原則適用《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》等關(guān)于上市公司信息披露要求的同時(shí)，又針對存托憑證及境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人特點(diǎn)，就存托安排、投票權(quán)差異、協(xié)議控制等事項(xiàng)作出特別披露要求；對確有不適用的情形，設(shè)置了申請豁免機(jī)制。在明確境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人應(yīng)當(dāng)保障對境內(nèi)投資者權(quán)益的保護(hù)總體上不低于境內(nèi)法律、行政法規(guī)以及證監(jiān)會(huì)要求的同時(shí)，針對我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)的特殊性，設(shè)置了存托憑證持有人單獨(dú)表決事項(xiàng)、存托憑證退市回購安排等投資者保護(hù)措施。

　　分析人士指出，《辦法》令類似“BATJ”等優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)通過發(fā)行CDR回歸境內(nèi)資本市場有了一本“說明書”。

　　備受關(guān)注的是，為了避免上市融資過程中老股東、創(chuàng)始人所持股權(quán)比例被稀釋，引起控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板也為特別表決權(quán)設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　1月30日，上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》(以下簡稱“《科創(chuàng)板上市規(guī)則》”)中明確允許設(shè)置差異化表決權(quán)的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，這是A股對于“特殊投票權(quán)機(jī)制”的首次實(shí)踐。

　　3月1日，上交所發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》的第四章第五節(jié)中，則對發(fā)行人特別表決權(quán)股份的持有人資格等做出具體規(guī)定。

除對存在特別表決權(quán)上市公司章程進(jìn)行規(guī)范外，此次修改《上市公司章程指引》，還圍繞落實(shí)《公司法》關(guān)于上市公司股份回購的新規(guī)定、進(jìn)一步完善上市公司治理相關(guān)要求等方面作出完善，主要體現(xiàn)在三方面：一是明確了存在特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)上市公司章程相關(guān)要求。二是根據(jù)《公司法》的新規(guī)定，完善上市公司收購本公司股份的法定情形，明確收購方式、決策程序和股份處理要求等。三是結(jié)合《上市公司治理準(zhǔn)則》和上市公司治理實(shí)踐，對股東大會(huì)召開、董事職務(wù)解除、董事會(huì)專門委員會(huì)設(shè)置、高管人員任職要求進(jìn)行完善。

下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)跟蹤上市公司治理狀況，繼續(xù)完善公司治理相關(guān)規(guī)則，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作、相關(guān)主體盡職履責(zé)，切實(shí)提高上市公司治理水平。

文章來源：中國證券報(bào)